［本站讯］12月9日，山东大学第35期“产经论坛”在经济学院会议室举行，经济学院许云辉博士从动态投资情形下的噪声交易风险角度分析了投资者进行长期动态投资下噪声交易的效应。论坛由《产业经济评论》编辑部主任、经济学院副教授曲创主持，经济学院博士、硕士研究生及本科生等参加了论坛。
    2007年以来，中国股票市场经历了从6000点至2000点的大起大落。进入2009年以后，中国股市止跌回升，涨幅位居全球之首。造成股价大幅涨跌偏离实际价值的原因是多方面的。许云辉博士首先介绍了经典金融学的核心假说，包括“市场选择假说”、“理性投资理论”、“理性预期假说”、“无套利定价”和“有效市场假说”等，同时回顾了20世纪70年代以来有效市场假说和无风险套利假说所引发的质疑，之后引出近期学术界对噪声交易的理论研究并进行了详细说明。
    许云辉博士的研究主要包括投资模型和定价模型两个部分。投资模型得出收益的序列相关性对最优投资策略具有三种效应：增加总风险、可预测效应和对冲效应。可预测效应指序列相关性的存在使得投资者可以基于历史收益及当期收益对未来收益进行更准确的估计，使投资者可以更好地捕捉市场时机，从而增强投资的收益性；对冲效应是指序列相关性使得当前收益与未来收益的风险在一定程度上相互冲销或加强，因而减少或增加长期收益的风险。第一种效应是负面的，而后两个效应是正面的。噪声交易风险除了它的风险本质以外，更像一种机会。它除了能增加总收益的风险外，也不断地使市场产生定价偏差。它的正面效应可能强于它的负面效应，因此可被投资者加以利用。在定价模型中得出三种效应：“持有更多”、“价格压力”和“高买低卖”。在他所设立的模型的假设条件下，理性投资者的套利虽然不能直接减少股票价格的波动，但它能帮助理性投资者在长期内战胜噪声交易者，因此可能减少噪声交易者的比例，从而稳定市场。
    从上述研究中可以得出如下结论：在动态投资中，噪声交易风险水平为某一适度的水平时，理性投资者的期望投资头寸最大化。当低于这一水平时，噪声交易风险的增加反而能够增加投资者的期望投资头寸。理性投资者的套利并不能直接起减少股票价格波动的作用，而是在长期内帮助理性投资者战胜噪声交易者，降低市场中噪声交易者的比例，从而起到稳定市场的作用。基本风险是对套利的一个重要限制因素。存在基本面风险时，即使投资期限为无穷大，理性投资者也无法对定价偏差进行无限套利。
    报告结束后，论坛参加者针对噪声交易者的界定和信息完全的有效市场下交易如何进行及收益等问题进行了探讨。 ]